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從中煙國際(香港)看免稅香煙市場
發布時間: 2019-06-28
結論和投資建議: 中免公司(中國國旅601888.SH全資子公司)作為目前國內最大的免稅運營商,在與日上免稅整合后,實質上成為中煙國際最大的免稅香煙經銷商。同時,公司在香港、柬埔

  結論和投資建議:中免公司(中國國旅601888.SH全資子公司)作為目前國內最大的免稅運營商,在與日上免稅整合后,實質上成為中煙國際最大的免稅香煙經銷商。同時,公司在香港、柬埔寨等境外區域布局,輻射全球中國旅客,議價能力和采購效率都有存在提升的空間,免稅行業長期持續受益于政策紅利和消費回流。

  原因及邏輯:重組整合提升效率,免稅香煙市場更加清晰透明:CNTC完成重組之后,所有中國境內關外免稅對的中國香煙將統一由中煙國際(香港)進行銷售給各個免稅店或批發商,運營效率有望進一步提升。因此,通過對中煙國際的跟蹤能夠了解到目前中國免稅業煙草制品的銷售情況。

  煙草銷售為出入境免稅店重要收入來源,現階段發展健康:目前我們推測中國免稅市場的按照71.44%的毛利率計算得到銷售端市場共計72.31億元,其中國產煙42.22億元(占58.39%)。2017年我國免稅市場總量預計約308億元,剔除海南離島免稅80.20億元為228億元。則免稅香煙占比31.72%。因此在出入境免稅店的煙草銷售仍對免稅經營構成重要影響。

  有別于大眾的認識:市場擔心未來稅率優惠情況下會對免稅行業價差產生擠壓:根據我們測算,我國香煙綜合稅率在55-65%之間,且中國免稅香煙的主要消費群體為中國出境游客。國際趨勢下香煙消費稅率只會提升不會下降,免稅香煙與一般香煙之間的價格差距會進一步擴大,免稅香煙的價格優勢會繼續保持。

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